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拆解遐想团体Q1研报:ROE超30%背后的焦点壁垒

2021-08-15 17:08 浏览:

  1、总体表示及评论

  遐想宣布了组织架构调解后的首个财季报。笔者跟踪遐想两年,这是今朝为止最让我惊艳的一份季报:营业额1094亿人民币,同比增长27%;净利润30亿人民币,同比增长119%;净利润率2.8%,创新高。同时,策划勾当发生的净现金28.6亿人民币,同比增长8.3亿人民币,净债务同比淘汰34.6亿人民币。

  怎么对待这些数据?

  从投资的角度,我存眷3个根基问题,有些很容易通过一两个财政指标答复,有些需要深入阐明公司的运营细节,出格是要做汗青和横向的比拟才气获取一些概念。

  第一个问题:遐想的高速增长是否能一连?前些年遐想团体说要转型,要从传统低毛利的硬件制造企业转型成软件处事息争决方案提供商,许多人不看好。之后每个年度或季度业绩有打破,都被认为只是临时的。但是几年下来都表示很好,我们要停下来思考背后的原因,有财富成长,有行业竞争,更重要的是公司自身计谋、组织、鼓励机制等原因。

  第二个问题:遐想的业务是否真的有竞争力?这个问题我们通过各条业务线的毛利率及份额占比来权衡,谜底是PC确实具有绝对统治力,并且跟着产物力的晋升,PC的强势表示孝敬了整个团体的9成以上毛利。数据中心业务也有亮点,这是遐想团体利润率最高,也是将来增长潜力最大的板块,它承载着转型进级的但愿。

  第三个问题:遐想今朝的估值可否给恒久投资者提供可观回报?这个问题一方面要看遐想给股东的回报率如何?我附和巴菲特的观点,权衡一家企业一段时间策划表示最好的财政指标确实就是“净资产收益率”,我们简朴回首下已往三个财年遐想的ROE,都在15%以上,18/19财年至20/21财年别离17.6%、20.8%、33.1%!单看这些数据完全不像传统制造业的回报率。另一方面我们也要看市值表示,是高估照旧低估?我们把每个单独业务板块和竞争敌手做一个比拟发明,其实照旧处于相对低估状态的。

  2、盈利的可一连性

  在这个财年遐想团体从头调解了组织架构,构成了SSG、ISG和IDG三条业务线。新创立的SSG方案处事业务团体首次披露了财政数据,营业额到达76.5亿元,同比增长38%,运营利润17亿元,同比晋升51%,运营利润率22%。

  ISG基本设施方案团体本季度营业额118.5亿元,同比增长14%。吃亏收窄至5年以来的最小,该业务团体的中国业务部门营业额同比增长58%,进入盈利阶段。

  IDG智能设备业务营业额到达947亿元,同比增长28%,运营利润70.8亿元,增幅43%。小我私家电脑业务连任全球PC份额第一,非小我私家电脑业务营业额在IDG总体营业额中的占比到达18%,个中,备受存眷的智妙手机业务实现利润5.6亿元,收入同比增长64%。

  这些数据未来可一连吗?我们照旧凭据产物来看。

  首先是PC,PC相关的营收占比80%阁下,税前利润率高出6.4%!为什么这块表示如此突出?三个原因:第一,疫情导致的长途办公需求发作;第二,在线进修渗透率越来也高,刺激了轻薄本的需求;第三,游戏本的发作,同比增长26.8%,已经累计高出5600万的出货量。将来可一连吗?按照IDC的预测,2020-2025年PC(不包括平板电脑)出货量的年均复合增速为2.5%!Canalys的预测中包括了平板电脑,他们认为2021年PC的出货量将到达4.9亿台,个中桌面电脑出货量为6710万台,条记本出货量2.36亿台,平板电脑出货量1.74亿台。更根基的逻辑是,在后疫情时代,PC作为出产东西(差异于手机作为日常糊口和休闲东西)的出产力东西属性被进一步会合释放,市场需求的增加跟着人们事情习惯的改变而成为可一连的现实。除此之外,将来跟着硬件和软件的进级换代,AMD、GPU、内存等设置的更新换代频率很是快,这些城市引发更多的需求。遐想PC市场的表示高出绝大大都调查者(包罗我小我私家在内)的预期,除了疫情这个“外部攻击”,我们低估了遐想团队在这个传统规模不绝追求创新带来的各类细分市场时机。

  然后是手机业务。这次没单独列出来,凭据已往数据手机的营收占比9%阁下。手机市场的名堂是,2016年今后,全世界手机厂商开始进入存量竞争阶段,2018年市场局限开始下滑。三星、苹果、华为恒久占据前三(因为某些各人都知道的原因,华为开始退出前三的竞争),融易资讯网()动静 ,遐想2020年出货量为3090万部,市占率2%,排名第八。遐想手机作为一弟子意,它的要害词有两个:一是聚焦美洲,二是差别化。遐想手机(精确说是摩托罗拉)聚焦拉丁美洲和北美为主,按照Counterpoint的数据,2020年他们在拉丁美洲市占率为18.4%,仅低于三星。当年,遐想花30亿美元从谷歌手中买回摩托罗拉。谷歌没有做硬件的基因,而遐想有。这30亿奠基了当前遐想的手机业务根基盘,遐想得到了什么?一方面,其时摩托罗拉品牌,他们在全球出格是拉美、欧洲具有很强的品牌、渠道优势;另一方,遐想通过摩托罗拉这个精英搜集的国际化团队,很快在移动规模掌握快速增长的时机,直至生长为全球性的移动设备厂商。这些影响直到此刻还存在,摩托罗拉是拉美、北美仅次于三星的手机品牌。遐想团队在产物差别化、当地化方面做了大量的创新。最新的一个例子是屏幕折叠手机,险些占领了美洲折叠手机7成以上的市场份额(数据来自太平洋证券)。为什么苹果与三星不做呢?因为他们更“全球化”,他们做的每个产物创新都需要思量全球用户和内地的竞争状况。从这个角度,聚焦美洲做差别化是切合贸易逻辑的,所以我认为这块业务仍然可以一连增长下去。

  再就是数据中心业务。2020年营收占比11%阁下,是毛利率最高的业务。因为是新业务,这块营收年年创新高。根基的生长逻辑是,作为云计较的基本设施,跟着全球云计较的快速成长而泛起辽阔的成长潜力。遐想为微软和AWS云处事提供基本设施,按照Gartner的预计,全球云计较业务到2022年可以高出5488亿美元。另一方面,中国本土的中小企业处事器和殽杂云市场,也有很大的空间。中国的企业数量是美国的3倍多,可是中国企业上云率只有40%阁下,而西欧是70%-85%,无论是渗透率照旧市场局限都比美国大许多。出格是殽杂云业务,可以或许让企业私有云、公有云、物理架构举办内网互通,,也是一片蓝海。今朝中国本土企业殽杂云的渗透率只有10%阁下。遐想在中国本土,无论是研发、渠道、品牌、资源都处于首屈一指的位置。可以一连吗?虽然,云计较和云处事是将来。

  最后是办理方案处事。主要是提供软硬件一体的行业办理方案,好比伶俐都市、伶俐教诲、智能制造、伶俐零售、伶俐能源、伶俐医疗、伶俐农业、伶俐交通等。遐想饰演系统集成的脚色,将硬件、软件和处事整合。这是毛利润率最高的板块。出格是LEAP平台,本质上一个家产互联网平台,在汽车、教诲、钢铁、金融、当局等行业和机构已经有成熟的应用案例,将来将极大大概局限化推广。

  做个小结:对付PC和手机这些相对成熟与传统的业务,遐想依靠已有的产物组合和创新本领,加上糊口事情习惯的耐久改变,我认为将来仍然可以或许有一连增长本领;对付数据中心息争决方案处事业务,由于处于蓝海市场,遐想依靠已有的技能、研发、渠道、网络优势,已经在许多细分规模有了0-1的打破,将来只要计谋执行恰当,仍然会或许率保持高速的生长。

  3、公司整体竞争力

  投资就是要寻找护城河,这是巴菲特给我们的教训。遐想的护城河是什么呢?我能看到的有:全球供给链打点本领和抗风险本领、技能优势、用户粘性(品牌、网络协同)、计谋调解本领。

  技能实力:遐想在高机能计较机技能方面具有世界领先程度。按照本年6月宣布新的全球高机能计较TOP500榜单,遐想再次连任榜单制造商份额第一,全球机能最强的500台高机能计较集群中,遐想团体交付了184台。这是很硬很硬的科技。

  纵然在消费电子规模,遐想的技能创新本领也是让轻薄本、游戏电脑等一直受到客户青睐的基本。出格在这次疫情影响下,游戏本、平板、Chromebook等产物的销量连连超市场预期,Chromebook回收PC平台二合一设计,在在线教诲细分规模成为令人惊艳的产物。这些背后都是研发和产物设计实力在做支撑。

  供给链打点本领:遐想在全球有成熟而富有弹性的供给链体系。在海内供给商由于商业摩擦影响较重,可能国际品牌影响力不足的大配景下,遐想确实有必然的先发优势。在全球范畴内完整的供给链体系,可以极大缓解区域性原料涨价的负面影响,通过全球的产能调配实现产能优化。这些优势都有助于遐想在剧烈竞争中进一步晋升本身的市场份额。

  用户粘性:假如比拟苹果在小我私家消费电子市场的统治职位会很清晰感想这一点,苹果通过ios系统,将手机、电脑、平板组成一个完整而富厚的生态。遐想在2B和安卓市场也有雷同潜力,此刻PC业务的移动化特征越来越明明,如何让安卓手机和电脑的事情协同性越来越流通将成为将来遐想可以发力的点。这方面做好了将极大晋升遐想的用户粘性。

  计谋本领:我以为此次超预期的财政表示很洪流平上可以归功于遐想的计谋优化本领。这次,遐想把原有的区域建制统合成两个新的销售组织:中国区和国际销售组织。中国区是刘军认真,国际销售组织由Matt Zielinski率领。这些其实是和遐想团体针对市场变革,以及本身的愿景、计谋、文化做的动态调解。这种调解其实一连了许多年,以至于许多pe把遐想称为“组织重组的活课本”。险些每1-2年,遐想城市按照其时的环境作出组织架构调解。其实很难,也很有风险。首先,调解都是以焦点业务为核心,而焦点业务又是基于率领层对其时市场和将来定位的思考。其次,都是按产物线、成果模块以及市场的成熟度、竞争态势、客户属性来分别。好比当年遐想提出的“吃着碗里的‘PC业务’,看着锅里的‘移动业务+数据中心业务’,种着田里的‘设备+云’和‘基本设施+云’”都是基于对市场、竞争和自身黑白势的深入研判。再次,这些调解根基是乐成的,因为从功效看,这些年遐想的策划状况越来越好,细分市场竞争力越来越强,财政数据越来越靓丽。

  4、整体的估值程度

  股票估值本质上包括两方面内容:一是预计资产的盈利状况,二是给以盈利适当的乘数(可能说倍数),而这取决于投资者的时机本钱,也取决于市场的某种共鸣。小我私家认为,遐想正在从普通加工制造业像软件处事业转变。这个调查是抉择性的,也是必然存在分歧的,因为它既抉择对盈利的预计,也影响乘数的选择。

  也是受巴菲特的影响,每年致股东的信中,巴菲特城市把伯克希尔旗下所有资产都别离估值,然后加总起来与市值较量,作为判定是否高估或低估的尺度。我们也可以这么春遐想做如此处理惩罚的原因,也是因为遐想的三大业务板块,可以单独来估值,他们虽然有关联,可是各自也面对差异的市场机会、差异的竞争情况和差异的成长潜力。

  下图是官方发布的第一个财季报的三个业务板块营收、利润、增速环境,固然存在季候周期性颠簸,可是我们只是简朴地乘以四来线性猜测年化数据。